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11月26日-27日，2022雪球嘉年华在雪球、中国基金报等多平台同步播出。本次雪球嘉年华以“探索财富未来式”为主题，汇聚了众多知名经济学家、热门上市公司高管、机构主理人以及雪球人气用户，围绕投资者关注的各类投资问题进行了深入剖析与探讨。

2022雪球嘉年华主会场

A股或迎较佳布局时机在危机中寻找结构性机会

大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋在2022年雪球嘉年华上表示，中国经济已经到了亟须转型的关键时刻，“科技牛”将成为2023年的主题词之一。

而回顾今年，A股持续震荡，也让不少投资者倍感迷茫。对此，汇丰晋信基金投资总监陆彬和雪球人气用户@点拾投资围绕“投资中的长期主义”进行了对谈。

在谈及对市场看法时，陆彬指出，用风险溢价和波动率模型来刻画整个市场，可以清晰地看到，今年4月份不少量化指标提示整个市场风险补偿高，看到了不少个股自上而下的投资机会。借助基本面的研究以及公司经营业绩的确认，同时结合量化模型数据参考，4月是比较好的买点。而站在当前，用同样方法可以看到，整个市场风险溢价水平又回到了4月份的位置，但波动率比4月份更低，因此也是很好的投资时点。

具体到布局方面，陆彬表示，11月份往后，结合整个风险溢价波动率和不同行业政策变化，投资机会很多。第一，优选新能源行业作为核心资产方向的重点配置；第二，PEG成长领域，包括高端装备、新材料和TMT，优选TMT行业里面的计算机，该行业可能迎来需求、成本和估值的“三机”。计算机行业数字经济未来会有超过10%的复合增长需求，过去一两年中，计算机行业收入大幅度增长，成本可控，但整个行业公司的估值都在历史非常低的水平；第三，周期方面，随着房地产政策完善，会关注煤炭、电解铝、钢铁一系列的强周期行业投资机会；第四，价值行业方面，优选券商行业，该行业连续两年风险溢价回缩，风险补偿较高，在看好市场的大背景下，一些龙头券商公司的PB估值，已经在历史极值位置，风险溢价、整个市场估值会抬升。

对未来保持乐观的还有在现场分享的睿郡资产创始合伙人、执行董事杜昌勇。

针对当前市场所处位置，杜昌勇表示，经过此轮大幅下跌，市场已经反映了众多不利因素，估值处于历史底部区间，目前风险溢价率水平已大幅超过2018年。站在国债收益率对面，从股票收益率和分红对比看，目前股票收益率具有极大吸引力，建议投资者适度乐观，适度提高对权益市场的配置，并提高对短期波动的容忍度。

“长期来说，证券市场是经济的晴雨表，中国的A股市场还是反映中国经济长期的增长，短期可能会有所偏离，但长期更相信中国经济的韧性，对于A股市场保持乐观。对于中国经济，短期会面临众多的问题，持谨慎态度。”杜昌勇称。

展望未来，杜昌勇认为，市场不会立即进入大牛市，更多的是结构性机会。过去两年，不少热门赛道给投资者带来非常好的回报，但波动也巨大，今年很多热门赛道也产生大幅调整。在长期投资过程中，建议投资者回避过热赛道，适度考虑估值。长期来看，市场呈螺旋式上升趋势，在目前充满不确定性的市场中，更多看到危机中所蕴含的机会，对市场长期有信心，并选择坚守。

具体到资产配置，杜昌勇表示，主要应用权益相关联的金融资产类别来做风险控制和适度增强，有以下几条主线：第一，核心策略是寻找估值合理的优秀公司，未来一批低估值、高分红、基本面又有适度改善的公司或许有不错机会；第二，未来很多新材料、半导体领域会出现自主可控和进口替代机会，整个产业结构也有再平衡过程；第三，适度积极参与港股市场，从最近十年看，港股绝对估值基本处于1%分位，风险溢价率水平处于极端底部区域，但港股波动大，会采取相对均衡策略；第四，长期看，可转债获得的收益和股票相近，但波动比股票小，是绝对收益的较佳工具。长期转债市场的超额收益来源于正股上涨和行业长期前景，这对管理人提出更高要求，未来转债市场也是结构性机会为主。

雪球创始人、董事长方三文也在嘉年华上回顾了自己在投资路上所经历的“牛熊”，以给投资者一些当下的建议。

“资本市场最永恒的规律就是均值回归、物极必反。”方三文表示，对于市场的参与者来说，最好的是在市场恐惧的时候，保留一些乐观；市场亢奋的时候，保持一些警惕，有助于在资本市场上长期的生存下来。

“宁指数”“茅指数”如何投

近年来，以“茅指数”为代表的价值股，与“宁指数”为代表的成长股，一直是投资者们讨论的焦点。在此次雪球嘉年华上，希瓦私募创始人梁宏就哪种风格的确定性更高给出了自己的答案。

梁宏指出，价值和成长确定性更受市场风格影响。价值股主要基于公司业绩的稳定性、低估程度等因素，而成长股在于未来的成长性方面。从风险角度看，价值股票风险会低一点；但从收益角度看，投资还是偏向于成长，股市给一些成长性公司发展、融资空间较大。

同时对于“茅指数”和“宁指数”，梁宏也进行了深入的比较分析。他表示，两者各领风骚，谈论任何一类资产都需要结合具体行业去看，因为行业分化比较大。以“宁指数”为代表的新能源领域，经过多年结构性行情演绎，大量资金都在此板块布局，虽然近期估值有一定下降，但未来整体性风光或许不再，局部领域尚有机会。“茅指数”方面，一是看行业，因为跟宏观经济关联度大，随着近期反弹，未来不同行业可能会有一定分化；二是看国内货币、财政政策如何释放，偏向哪个行业刺激，政策方向也会导致不同板块的巨大分化。

谈及当前布局时机，梁宏指出，现阶段不宜太过悲观，并表示目前港股机会大于A股。首先，美国货币政策转向以后，对港股帮助大于A股；其次，相比A股，港股估值处于比较便宜的位置。

雪球副总裁夏凡（左）、希瓦私募创始人梁宏（右）讨论价值股和成长股的确定性

消费、医疗、新能源等热门行业如何走

在此次雪球嘉年华中，富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐及雪球人气用户@二马由之，共同探讨了“如何看待消费行业的未来趋势”，助力投资者撬动消费领域的财富密码。

王乐乐认为，消费下跌是由于出行受限，消费场景的缺失，使得消费板块在杀估值。2022年消费板块的三季报业绩表现其实不错，尽管不能与之前相比，但仍是正增长。随着消费场景的恢复，业绩和估值也会得到修复。当估值到了历史偏高仓位数时，一定要逐步兑现盈利。资本市场中有句话：“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”。对于未来怎么走，需要根据具体情况同时结合估值、消费者数据，进行相机而动的决策，最简单的办法是看估值增速所处的位置。

王乐乐和@二马由之还对白酒、乳制品等市场关注的热门板块进行了探讨。王乐乐表示，在白酒板块中，自己更看好高端和区域名酒，这与居民消费升级、居民生活逐步改善高度相关。而@二马由之基于产能的考虑，表示会更看好次高端的区域名酒。王乐乐同时认为，乳制品是好的行业，天花板很高，但同时注意也不要有太高的估值预期。

雪球人气用户@二马由之、富国基金王乐乐探讨消费行业的未来趋势

对于一直备受关注的医疗赛道，此次雪球嘉年华邀请到了爱尔眼科医院集团董事、副总裁、董事会秘书吴士君和雪球人气用户@woodenfox，共同探讨民营医疗企业的竞争优势。

首先，对于市场关心的OK镜纳入集采，吴士君表示，OK镜集采有一定必然性，属于意料之外、情理之中。第一，OK镜在控制青少年近视进展的有效性方面得到了长时间大样本临床验证，此次集采一定程度上也是为OK镜的有效性提供了可靠保证；第二，我国青少年近视问题日益严峻。在此背景下，OK镜集采是趋势所在。

同时，谈及民营医疗企业未来发展，吴士君指出，民营医疗企业需找准自身定位，对公立医院起到补充的作用。目前公立医院医疗体系定位是保基本，保公平，但不同收入群体存在多元化、多层次的医疗需求，在此过程中市场空间巨大。因此，对于民营医疗企业来说，需要在一些基本服务不到位的地方做好基本服务，同时，在多层次上下功夫，对市场进行深入研究和细分，找准自己定位，形成特色优势。

谈及爱尔眼科近期的定增，吴士君表示，此次定增既是满足自身发展的需求，同时也起到了很大的定心丸作用。自从去年以来，很多市场人士担心国家对于民营医疗、非公医疗的政策发生了变化，但通过这一次的自我检查、媒体监督、交易所审核、证监会审核等几道关口的审核，并顺利发行，打消了市场对于民营医疗政策的担心。所以，此次定增不仅是对爱尔眼科一家，对整个民营医疗行业都起到了定心丸的作用。

雪球人气用户@woodenfox、爱尔眼科吴士君探讨民营医疗企业的竞争优势

在关于创新药的圆桌讨论中，小丰基金基金经理张小丰、青侨阳光基金经理林伟与熙德博远资本创始合伙人李秋实，三位长期深耕医药领域的私募基金经理，对医药市场的投资机会进行了全面的剖析。

张小丰认为，虽然医药板块估值最近在反弹，但估值还是偏低的。国内医药行业最大的增长点背后的逻辑是进口代替。林伟提到，生物医药有三大驱动力：经济发展、人口老龄化、科技进步。这三个正好对应三种类型的增长点。一是经济增长带来的医疗升级需求，二是老龄化对于医疗行业的利好，三是医疗体系不断升级，不断出现新技术创造新需求。这是整个医药行业景气的基础。

小丰基金张小丰、青侨阳光林伟、熙德博远资本李秋实探讨创新药的投资机会

不少关注新能源的投资者，对于原料价格走势的判断以及对行业的影响都有不同的看法。此次雪球嘉年华上，天齐锂业副总裁、董事会秘书张文宇和协鑫科技助理副总裁宋昊，与雪球人气用户@吉普赛007一起分享了各自的观点。

关于锂价发展趋势，张文宇主要从锂产品供需格局分析。他表示从需求端看，动力电池、新能源汽车、储能等需求强劲，从传统能源向新能源的转变趋势越来越快，长远对需求端很有信心；从供应端看，受地理环境、环保要求、成本结构、天气变化、资源布局、政策要求以及产能规划的时间、进度、人员管理水平等制约因素比较多。目前在上中下游的投产时间错配，会导致锂价可能中短期供需处于错配，反映到锂价，未来几年将处于合理区间范围内。锂是中国、国际重要的战略资源，也是新能源行业、锂电行业重要的资源，未来无论价格在何种水平，锂电行业、新能源行业，应该都会向较好方向发展。

而关于硅料目前价格以及后市趋势，宋昊表示，硅料价格目前基本处于稳定状态，主要从三个维度分析硅料价格走势：第一，市场供需，当供给增加没有办法充分满足需求增加时，价格一定会上涨；第二，上下游行业产业格局，比如在光伏行业，多晶硅投资现在能看到未来十几个月的产能投产，再加上化工生产产能爬坡以及品质达标时间，需要3-6个月甚至更长时间；第三不同厂商之间的竞争力，多晶硅领域每一家企业的成本以及在特定成本状态下形成的产品品质，决定了价格以及客户未来接受状况。

天齐锂业张文宇、协鑫科技宋昊、雪球人气用户@吉普赛007探讨原料价格高企之下的新能源产业链上游

多家公募投顾主理人：基金投顾大有可为

伴随着宏观投资环境越来越复杂，基金产品的品类跟数量越来越多，很多的基金投资者都面临选基难、配置难、择时难的问题，基金投顾则应运而生。与此同时，富国、工银瑞信、中欧财富、兴证全球分别在雪球上线了“稳健派滚雪球”、“指数派滚雪球”、“赛道派滚雪球”、“主动派滚雪球”四大策略，分别满足了投资者不同的理财需求。

在此次雪球嘉年华“如何通过投顾产品来配置你的资产？”环节中，富国基金投顾组合主理人石婧、兴证全球基金投顾组合主理人张济民、中欧财富投顾组合主理人李波、工银瑞信基金投顾首席主理人周崟，和雪球副总裁刘江涛一起，与广大投资者分享了有关基金投顾的资产配置话题，从策略介绍到适合人群，再到具体操作建议，让更多投资者走近这一新兴领域。

石婧表示，伴随理财和货币基金收益率下行，希望构建适合个人投资者的组合。稳健派滚雪球策略从仓位看权益中枢在10%左右，权益波动范围在5~15%，剩下的85~95%主要是固收类资产。所以，稳健派滚雪球比较适合不太能承受太高风险的投资者，同时其波动和回撤都相对较小的特点，比较适合有中短期或短期理财需求的投资者，不过建议大家至少持有6个月以上。

张济民表示，对于主动派滚雪球策略的逻辑，先要观察中国A股过去十五年甚至过去二十年的表现，同时与大家熟知的上证指数的点数相比。还可以关注中证偏股基金指数，它反映的是全市场公募权益类基金的表现，可以发现这一指数过去十五年的表现显著强于上证指数，也强于很多宽基指数。这说明过去十五年，中国的权益市场是蓬勃发展的，并且中间诞生了很多具有主动投研能力和能创造Alpha的基金经理。因此，主动派滚雪球的逻辑是要跟住基准，并试图战胜这个基准。

李波指出，这几年赛道投资基本成为A股投资的共识，但从客观来说，不同投资者对赛道的定义理解可能会有所偏差，往往会与主题投资有所混淆。一个行业的生命周期可以分为四个阶段，初创期、成长期、成熟期和衰退期，赛道派对优质赛道的关注基本上聚焦在偏成长期的行业，而主题投资则是关注偏初创期或偏概念期的行业，两者都具有长期成长性，但也存在差异。总的来说，优质的赛道相比主题投资来说，在未来的成长性上确定性更高，这也是为什么聚焦赛道投资，而不是主题投资的原因，这样才能更好的获得优质赛道长期成长性带来的投资价值。

针对指数增强投顾策略，周崟指出，组合构建方面采用“核心+卫星”的策略，“核心”部分，主要由宽基指数增强产品组合，包括沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板等；而“卫星”部分择时根据宏观情况、估值基本面情况，不定期配置预期表现比较好的行业赛道和品种，占比较低。长期来看，两部分组合对市场来说有一定的增强效果，适合有长期资金、能够承受一定市场波动的投资者，建议至少持有一年以上。

四大投顾主理人探讨如何通过投顾产品来配置资产

大宗商品：未来会反复迎来投资机会

受全球流动性宽松、地缘政治冲突、能源结构性矛盾等多重因素影响，2022年以来大宗商品价格波动加剧。或许对部分熟悉股票权益类投资的投资者而言，对大宗商品的投资还有一定的距离感。但实际上大宗商品是大类资产配置和多元资产投资中不可或缺的环节。站在当下的时点，如何看待大宗商品未来的走势？普通投资者又该如何参与商品投资？

在本次嘉年华“多元资产投资”大宗商品专场，博孚利资管总经理何阳阳、洛书投资合伙人兼副总经理李林、雪球资管投资总监杨鑫斌和千象资产合伙人、副总经理吕成涛，针对今年来大宗商品行情和未来走势，普通投资者参与商品投资的方式，以及大宗商品的投资策略等进行了深度探讨。

杨鑫斌指出，雪球资管专注做全天候宏观对冲，商品资产是最重要的资产之一，主要对抗宏观经济层面通胀的风险。目前全球推行财政赤字货币化、美联储持续宽松、逆全球化的进程等都给商品市场带来一些系统性的机会。从目前的角度来讲，长期的全球通胀会持续至少三五年时间。所以资产配置里，商品是不可或缺的一部分，会在未来反复迎来一些投资机会，值得大家关注。

博孚利资管何阳阳、洛书投资李林、雪球资管杨鑫斌、千象资产吕成涛探讨大宗商品投资机遇

风险提示：

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